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              央企信托-185號湖州吳興(風險評估報告)


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              一、 項目簡介

              產品名稱 央企信托-185號湖州吳興

              產品規模 4 億

              產品期限 24 個月

              預期收益 100 萬及以上:7.0%

              付息方式 半年付息

              融資方 湖州吳興產業投資發展集團有限公司 AA+

              擔保方 湖州新型城市投資發展集團有限公司 AA

              資金用途 資金用于向吳興產投進行永續債權投資,最終用于償還交易對手補充其日常流動資金。

              風控措施 擔保方提供擔保

              二、 區域環境

              湖州,浙江省轄地級市,是長江三角洲中心區 27 城之一、環杭州灣大灣區核心城市、G60 科創走廊中心城市,地處浙江省北部,浙蘇皖三省交匯處,與無錫、蘇州隔湖相望,是環太湖地區因湖而得名的城市。吳興區是浙江省湖州市市轄區,是全市的政治、經濟、文化中心。

              2020 年吳興區實現地區生產總值 752.75 億元,人均 GDP 105634 元,在全國地級市排名約為 40/335,GDP 增長率 3.3%,約超過全國平均 1%,地區經濟發展水平較好。同年實現一般公共預算收入 51.20 億元,其中稅收收入 48.38億元,占比 94.49%;轉移性收入為 19.10 億元;政府性基金收入完成 104.79 億元;其中土地出讓收入 71.59 億元,占比 68.32%。

              2020 年吳興區總收入增長率為 36.46%,一般公共預算支出增長率-2.32%,政府債務余額增長率 23.41%。其中一般公共預算收入增長率 12.40%,稅收收入增長率 20.02%;政府性基金收入增長率 60.08%,土地出讓收入增長率81.19%;轉移性收入增長率-19.76%。地區財政收入增長情況較好。

              2020 年,市/區財政自給率 110.47%,轉移收入占總收入 10.91%,財政能力非常強。

              2020 年,政府負債率為 13.22%,債務率為 56.85%。債務水平較低

              總體而言,吳興區地區經濟發展水平較好,地區財政收入增長情況較好,財政能力非常強,債務水平較低。

              三、 融資方

              截止到 2021 中報,公司總資產 376.80 億元,其中流動資產 328.83 億元,占比 87.27%;總負債 244.88 億元,其中流動負債 129.35 億元,占比 52.82%。

              截止到 2021 中報

              1. 貨幣資金 40.05 億元,占總資產 10.63%。其中受限資金 20.17 億元,占比 50%,非受限貨幣資金 19.88 億元。

              2. 應收賬款 43.82 億元,占總資產 11.63%。主要是關聯方欠款。

              3. 其他應收款項 101.51 億元,占總資產 26.94%。主要是關聯方暫借款。

              4. 存貨 139.98 億元,占總資產 37.15%。主要是 92.04 億元開發成本和 28.81 億元擬出讓土地。

              5. 投資性房地產 33.27 億元,占總資產 8.83%。主要是房屋建筑物。

              6. 其他應付款項 42.51 億元,占總負債 17.36%。主要是關聯方暫借款

              7. 長期應付款合計 29.28 億元,占總負債 11.96%。主要是非標融資。

              截止到 2021 中報末,公司資產負債率為 64.99%,公司資產負債率較高;近四期公司資產負債率上升。流動比率 2.54,流動比率較高;近四期流動比率下降。速動比率 1.43,速動比率較高;近四期速動比率下降。貨幣資金 40.05億元,考慮到貨幣資金受限比率為 50%,非受限貨幣資金為 19.88 億元,短期借款 30.54 億元,一年內到期的非流動負債 32.86 億元,貨幣資金覆蓋短期負債比率為 0.63,非受限貨幣資金覆蓋短期負債比率為 0.31,公司短期償債能力較好,但是短期償債壓力較大。

              公司近四期營業收入分別為 18.6 億元、20.77 億元、5.67 億元,呈現逐漸上升。從營業收入構成來講,公司的城投業務占比為 2020 年為 48.50%,2019 年為 89%,城投屬性稍弱。公司凈利潤分別為 0.91 億元、1.47 億元、-1.01億元。其中政府補貼占凈利潤比例為 78.02%、18%、0%,公司凈利潤對補貼依賴較小。

              近四期營業收入現金比率為 0.41、0.62、1.02,公司營業收入帶來的現金流較差。近四期銷售商品、提供勞務收到的現金與購買商品、接受勞務支付的現金(包括職工薪酬和稅費)的差額為 0、-11.03、-15.65、-15.28,公司主營業務產生的凈現金流較差。近四期經營活動現金流凈流入-10.94、-14.79、-18.72;公司經營活動產生的凈現金流常年為負。近四期投資現金流入 14.24、83.76、7.69。近四期投資現金流出 26.58、169.19、47.92。近四期投資現金流量凈額-12.33、-85.42、-40.23;主要是因為流出較多。近四期公司收到政府資金注入分別為 8.1、5.18、26.93,政府對公司的支持力度較大。從每年的融資結構看,公司較為依賴收到其他與籌資活動有關的現金。近四期支付利息 0、5.78、9.73、4.91,金額上升;公司債務情況越來越糟。從借款凈流入來看,公司借款(銀行加信托)增加額 8.65、25.25、3.34,銀行借款和信托借款之和金額增加。從其他項凈流入來看,融資租賃增加額 11.04、86.85、38.47,融資租賃借款金額逐漸增加。近四期籌資現金流入 75.41、199.01、121.20。近四期籌資現金流出 53.42、91.46、57.37。

              融資活動更為頻繁。近四期籌資現金流量凈額分別是 22.00、107.55、63.83;凈流入逐漸增加,有息債務規模逐漸增加。公司現金流流出主要是投資活動流出,融資結構中融資租賃金額上升。公司融資能力較強。

              公司流動負債占比逐漸升高,從現金流量表上看,非標融資的規模在上升。公司負債結構在惡化。

              公司非標融資 56.29 億元,占比 31.86%,非標占比一般

              公司 2022 年是還款高峰期。

              截止到 2021/3,公司總有息負債為 179.80 億元,短期有息負債 68.32 億元,長期有息負債為 111.48 億元。

              2021/9/13,上交所公司債券項目信息平臺顯示,“湖州吳興產業投資發展集團有限公司 2021 年非公開發行公司債券”項目狀態更新為“已反饋”。該債券品種為私募,擬發行金額 15 億元,上交所受理日期為 2021 年 8 月 10日。

              截至 2020 年末公司對外擔保余額合計 81.24 億元,占同期末所有者權益的 71.74%,對外擔保規模較大,被擔保對象絕大部分為地方國有企業,少部分為砂洗城內的民營企業,其中對民營企業擔保余額為 0.47 億元,且絕大部分未采取反擔保措施,公司存在較大的或有負債風險。但是未發現風險事件。

              融資方湖州吳興產業投資發展集團有限公司資產負債率偏高,有較強的短期償債能力,但是短期償債壓力較大。

              公司負債結構逐年惡化。有息負債結構一般。近兩年是還款高峰期。融資能力較強。

              四、 擔保方

              公司資產規??焖僭鲩L,應收類資產規模較大,對公司資金形成一定占用,公司資產質量一般。截至 2020 年末,公司合并資產總額較年初增長 50.98%。公司資產結構以流動資產為主,但非流動資產占比上升較快。截至 2020年末,公司流動資產較年初增長 24.42%,主要系存貨增長所致。公司流動資產主要由其他應收款和存貨構成。

              截止 2021 年末,公司受限資產合計 68.36 億元,占公司當期總資產 17.16%、凈資產 51.16%,受限資產主要由投資性房地產構成

              1、 貨幣資金余額 14.63 億元,其中受限資金 3.90 億元,占比 26.66%,為銀行承兌匯票保證金;

              2、 應收賬款 6.69 億元,主要由湖州織里園林綠化管理有限公司欠款構成,此外部分民企、個人欠款存在回收風險,由于整體規模較小,公司受應收賬款壞賬影響不大;

              3、 其他應收款 39.05 億元,主要為應收織里鎮財政局及織里鎮國有企業,集中度高;

              4、 存貨 227.60 億元,主要系代建項目投入累積形成,由 227.35 億元業務投入形成的開發成本、0.26 億元開發產品構成,未計提跌價準備;

              5、 其他非流動資產 13.21 億元,由 11.81 億元預付工程款和 1.40 億元對外擔保質押的存款構成;

              6、 其他應付款 23.75 億元,主要由各類往來款構成,債權人以民營企業為主;

              7、 其他流動負債 2.43 億元,為短期融資款和部分利息。

              截止 2021 年 6 月末,公司資產負債率為 66.47%,在城投行業內處于較高水平。從短期償債能力指標看,同期公司流動比率和速動比率分別為 2.63、0.55,公司流動比率和現金短期債務比較年初均有所下降,速動比率較年初略有提升。若考慮受限貨幣資金,公司現金短期債務比降至 0.13 倍。公司短期償債能力較弱。

              公司負責湖州市吳興區織里鎮范圍內道路、管網、橋梁、公園等項目的施工建設,主要由公司本部經營。2020年,公司工程施工業務整體回款效率明顯改善,在建及擬建項目投資規模較大,未來資金支出壓力較大。

              2020 年,公司營業收入較上年下降 7.46%,主要系本年未確認房屋銷售收入所致。公司工程施工收入較上年增長 1.32%;受部分在建項目完工轉自持以及其他在建項目未達結算條件影響,公司未確認商品房銷售收入;由于出租率上升,租賃及其他收入增幅較大。毛利率方面,2020 年,受毛利率較高的房屋銷售業務未確認收入、部分租賃的物業管理成本上升等因素綜合作用,綜合毛利率較上年略有下降,整體較為穩定。

              2020 年,公司實現營業收入 14.45 億元,較上年下降 7.46%;營業成本 12.47 億元,較上年下降 6.42%,營業成本降幅慢于營業收入降幅,使得公司營業利潤率較上年下降 0.44 個百分點至 13.14%。

              2020 年,公允價值變動收益 20.14 億元,較上年增加 19.50 億元,占營業利潤比重為 85.76%(上年為 20.59%),公允價值變動收益對營業利潤影響大,考慮到公允價值變動收益全部來自投資性發地產的評估增值,公允價值變動收益不具持續性。

              從經營活動來看,2020 年,公司經營活動現金流入量較上年增長 72.42%。其中,銷售商品、提供勞務收到的現金量 10.67 億元,主要為公司工程建設項目回款。同期,受收到的往來款增加影響,公司收到的其他與經營活動有關的現金較上年增長 123.59%至 10.09 億元。經營活動現金流出量較上年增長 59.75%。其中,公司購買商品、接受勞務支付的現金較上年增長 74.28%至 47.93 億元,主要為工程代建項目支出;公司支付其他與經營活動有關的現金主要為往來款,2020 年為 14.62 億元,較上年增長 26.66%。綜上,公司經營活動現金凈流出 42.10 億元,較上年增長 54.17%。2020 年,公司現金收入比為 73.88%,較上年提高 25.65 個百分點,收入實現質量有所改善。

              從投資活動來看,2020 年,公司投資活動現金流入量很??;投資活動現金流出 12.69 億元,較上年增長 603.52%,主要為合并范圍增加以及繳納土地出讓金支出所致。綜上,公司投資活動現金凈流出規模由上年的 1.80 億元擴大至12.67 億元。

              從籌資活動來看,2020 年,公司籌資活動現金流入量較上年增長 157.42%,主要為發行債券、銀行借款、融資租賃、往來(帶息)及外部注資;籌資活動現金流出量較上年增長 165.65%,主要為債務的還本付息支出。綜上,公司籌資活動現金凈流入量較上年增長 149.83%。

              受項目建設支出大幅增加影響,公司經營活動現金凈流出規模進一步擴大;由于購置資產,公司投資活動現金凈流出規模擴大??紤]到公司未來投資規模較大,公司未來融資需求仍較高。

              截止到 2020 年末,公司全部有息負債 178.15 億元,短期債務 48.17 億元,長期債務 129.99 億元,短期債務宅比逐年上升,債務結構明顯惡化。

              截止 2021/10/11,債券存量規模 62.30 億元,債券 11 只。其中,私募債 50.30 億元,占比 80.74%。公司上半年融資 7.5 億元。

              公司計劃發行 15 億元私募債,狀態為已受理。公司 9/27 計劃發行 2 年 3 億元信托。

              公司 2021/5/20 計劃發行的私募債發行失敗。

              截至 2021/3/31,公司授信額度 51.34 億元,全部使用。

              截止 2021 年 06 月 30 日,公司及關聯公司擔保合計 44.62 億元,占凈資產 133.24 億元的 33.49%。其中主要是對當地國企和城投公司擔保,對民營企業擔保不超過 0.25 億元,未發現風險事件。

              擔保方湖州新型城市投資發展集團有限公司資產負債率較高,短期償債能力一般,但是短期償債壓力較大。城投屬性強。融資能力較強。債務結構明顯惡化。綜上所述,有一定擔保能力。

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